人工智慧來了

人工智慧來了
李開復

- 深度學習三巨頭：Geoffrey Hinton,Yoshua Bengio,Yann LeCun
- 卷積神經網路(Convolutional Neural Network,CNN)
- 蒙地卡羅樹搜尋(Monte Carlo tree search,MCTS)
- 深度學習和增強學習技術
- 技術本身不是問題，問題在於制度是否保證每個人都獲益。

第一次領薪水就該懂的理財方法2

第一次領薪水就該懂的理財方法2

- 支付壽險的保險費，包括「純保險費」與保險公司營運費用的「附加保險費」。
- 外匯交易的基本原則是，參加者懷抱同樣程度的風險，進行零和遊戲，其本質是投機。
投資則是，雖有風險卻能以追加報酬來彌補。

巴菲特寫給股東的信

巴菲特寫給股東的信
The Essays of Warren Buffett：Lessons for Corporate America
Warren Buffett

- 剩餘風險可用一個稱為貝它(beta)的簡單係數量度，它反映一檔證券相對於大盤的波動程度。
- 巴菲特認為，多數市場不全然有效率，將波動性等同風險更是嚴重的謬誤。
- 對許多人來說，最佳做法是長期投資一檔指數基金。
另一種作法，是在自己的能力範圍內，冷靜明智地分析投資機會。
按照這種觀念，重要的風險並非貝它或波動性，而是投資造成虧損或傷害的可能性。
- 評估這種投資風險，需要分析的因素包括公司的經營團隊、產品、競爭者以及負債規模。
- 約略正確好過精確但錯誤。
- 巴菲特開玩笑稱，將一個不斷進出市場的人稱為投資人，
「有如將不斷玩一夜情的傢伙稱為浪漫情人」。
- 將你所有的雞蛋放在一個籃子裡，然後看好這籃子。
- 你付出的是價格，你得到的才是價值。
- 投機是指根據圍繞著即將發生但未公布的交易之傳聞，拿現金押注企業將發生某些事。
至於套利，傳統的定義是指利用同一標的在兩個不同市場之價差賺錢。
- 巴菲特智慧型投資的三腳凳，除了「市場先生」與「安全餘裕」這兩隻腳外，
還有「能力範圍原則」。

第一篇︱公司治理
- 除了保持獨立外，董事還必須具備商業頭腦、以股東利益為本，以及對公司的業務由衷感興趣。
- 查理和我真正重要的職責只有兩項。其中是吸引並留住優秀的經理人，由他們經營我們的各項事業。
- 在我看來，那位耗費多年儲蓄前往梵諦岡朝聖的天主教裁縫，是這種職業熱情的典型。他回到家鄉，教友們特地聚會，聽他對教宗的第一手描述。虔誠的教徒熱切喊道：「快告訴我們，他是怎樣的人？」我們的英雄一句廢話也沒說，答道：「穿四十四號衣服，中等身材。」
- 如果我們每一個人都用比我們矮小的人，我們將成為一家侏儒公司。
相反，如果我們每一個人都用比我們高大的人，我們將是一家巨人公司。
- 跟那些令你反胃的人合作，有如為錢結婚-在任何情況下都很可能是一件蠢事；
如果你本來就已經很有錢，那更是愚不可及。
- 我們的長期競爭地位因為這些細微行動而增強，我們稱之為「拓寬護城河」(widening the moat)。
- 經理人經營績效(以投資報酬率衡量)傑出，產業因素遠比管理表現重要；
換句話說，你上了哪一條船遠比你划得多有效率更重要。
- 如果你想贏得傑出企業家的美譽，一定要選一個大有可為的產業。
- 打擊率高達三成五球員會期望獲得鉅額獎勵，而這也是應該的，
就算他效力的球隊成績墊底也是這樣。而打擊率一成五的球員則不應獲得獎勵，
就算他的球隊贏得冠軍也是如此。只有那些背負團隊績效整體責任的人，
才應獲得跟團隊成績掛鉤的獎勵。
- 一事成，百事順。nothing succeeds like success.

第二篇︱企業財務與投資
- 在投資時，我們視自己為企業分析師，不是市場分析師、不是總體經濟分析師，
甚至也不是證券分析師。
- 市場短期表現像一個表決機(voting machine)，只有有錢，沒有智慧或穩定的情緒也
可以參與投跳；但長期而言像一個秤重機(weighing machine)。
- 只要公司內在價值以令人滿意的速度增長，其成就需要多久獲得市場肯定並不是那麼重要。
事實上，市場較晚認清事實可能是好事，因為這代表我們有機會以超值的價格買到好股票。
- 怪癖要趁年輕時養成，免得老來被視為老瘋癲。
- 你塑造你的房子，然後是房子塑造你。
- 貝它理論的純粹派評估風險時，會不屑了解依公司的產品、競爭者的動向，以及債務負擔。
他們甚至可能連公司的名字都不想知道，因為他們唯一重視的事這檔股票過往的價格走勢。
- 相反，我們樂於忽略股價歷史，集中精力收集一切有助增加我們對公司業務了解的資料。
- 投資人真正應該評估的風險，是一項投資的稅後報酬總額(包括脫手時的所得)，
按購買力計算，是否至少不低於原投資額增加某一合理的報酬率。
- 明知某個個股的價格高於自己估算的價值，仍願意買進，期待以更高的價格購手，
這種行為應稱為投機。
- 價值投資法一詞，通常它是指購入具特定條件的股票，如低股價淨值比、低本益比，
或是高股息殖利率。
- 企業的投資必須產生可觀報酬，成長才能匯集投資人。
- 換句話說，等投資一美元擴充業務，必須為公司帶來超過一元的長期市場，
投資人能因成長而獲益。報酬不理想的公司投資資金擴充業務，這種成長只會傷害投資人。
- 如果你投資的是優質企業，時間是你的朋友；但如果是二流公司，時間是你的敵人。
- 體制性強制力(institutional imperative)：
1.組織會抗拒任何與現行方向相左的改變，有如受制於牛頓第一運動定律(慣性定律)。
2.工作量自然會填滿預算的工作時間，同樣道理，企業總會有可用盡手頭資金的投資項目或收購案。
3.企業領導人亟欲執行的項目，不管多蠢，部屬很快就會提供具體的報酬率與策略研究報告，
支持領導的英明決定。
4.無論是擴張業務、收購公司、設定管理層薪酬或是任何其他事務，同業的行為總會有人盲目效仿。

第三篇︱普通股以外的投資工具
- 如果一定要以三個英文字總結明智投資的秘訣，那不外乎是安全餘裕(Margin of Safety)。
- 我們如果不選擇一個方式迅速處理問題，終有一天問題會選擇一個讓人不快的方式處理我們。

第四篇︱普通股
- 對莊家有利的事，必然不利於賭客。交投過熱的股市，其實是企業扒手。

第五篇︱企業併購
- 熟不一定能生巧，不斷練習只是鞏固你的習慣而已。
- 一件事若不值得做，做得再好也是毫無意義的。

第六篇︱會計與評價
- 當然長期而言決定投資績效的還是市場價格，但價格是由盈利前景決定的。投資跟打棒球一樣，
想得分就必須將注意力集中在球場，而非計分板上。
- 衡量企業經營績效的首要準則，是經理人能否運用股東的資本取得相當高的報酬率
(而且是在沒有過度舉債、不耍會計花招的情況下)，而不是每股盈餘穩定成長。
- 提出新觀念並不難，困難在於擺脫舊觀念的束縛。
- 收購成本超過資產淨值的部分(excess of cost over equity in net assets acquired)稱為商譽。
- GAAP目前容許企業併購有兩種截然不同的處理方式：「購買法」或「權益結合法」。
- 內在價值(intrinsic value)是至關緊要的概念，是評估投資項目與企業之相對吸引力時，
唯一合理基準。
- 內在價值的定義很簡單，它就是在企業餘下壽命中，股東能獲取的現金流量之折現值。
- 投機者關心的不是資產能產生什麼價值，而是下一個人願意付多少錢接手。

第七篇︱會計政策與賦稅
- 我們認為實在沒理由放棄跟一些既有趣又值得欽佩的人共事之機會，改為和一些我們
不了解且可能僅具平庸素質的人相處。

價值投資之父：葛拉漢論投資

價值投資之父：葛拉漢論投資
Benjamin Graham

- 葛拉漢-紐曼公司兩個層面的投資策略：
1. 以低於內在價值(intrinsic value)的價格購入證券。要判斷證券的內在價值，
必須經過仔細分析，特別是要購入價格低於其清算價值(liquidating value)的證券。
2. 從事套利交易及避險操作。

第1篇 金融業與商業道德
- 股東顯然忘了要查看資產負債表以外的其他數據，他們忘了自己也是公司的所有人，
而不僅僅是股市交易行情版上的個股持有人而已。
- 一個政策若無法造福社會，就無法造福企業本身。-Peter. F. Drucker

第2篇 細說股票及股市
- 葛拉漢-紐曼基金公司的註冊商標方法是，以低於公司營運資本價值(working capital value)的價格
買入該公司的股票。

第3篇 細談投資這一行
第7章 邁向科學化的證券分析
-我們的工作最終結果分成四類：
1. 挑選安全的有價證券，債券型。
2. 挑選股價被低估的有價證券。
3. 挑選成長型有價證券，
也就是大眾期望其獲利能力的提高速度會比一般平均速度要明顯高出許多的普通股。
4. 挑選「近期良機」，也就是在未來12個月內，價格漲幅會超越平均漲幅的普通股。
第8章 影響股票買賣的因素
- 普通股價值的真正評量方式不是靠參考價格走勢而來，而是要看價格與獲利、股價、未來前景及資產價值之間的關聯。
- 讓我們把投機者定義為在市場的波動中尋求利益，短線進出，完全不在乎內在價值的人；
而謹慎的股票投資人則是
(a)只買股價充分受到基本價值支撐的股票；而且
(b)當股市的投機面持續增加時，會毅然決然減低持股的人。

第4篇 投資策略
- 比較資產負債表是一種相當簡單的觀念，你用期末股東權益減去期初股東權益，差額就是利得(gain)。這項利得應該把不相關的項目加以調整扣除，並加回已分配的股利，
然後就可以算出資產負債表所列期間的盈餘。
- 分析師可能對整個股市採取兩種截然不同的方法。
第一種稱為傳統型，主要是依品質及未來發展而定；
第二種稱為滲透型，是一種互補型態的方法，以價值為基礎。
傳統型處理股票的方式又可分成三種。
第一種是找出「績優股」，也就是「強勢的股票」、「強勢的公司」、「牢靠的公司」或「高品質的公司」。這些公司應該可以放心地以合理價格買進，這個方法似乎夠簡單了。
其次是選擇優於長期平均盈餘成長的公司，一般稱之為「成長股」。
第三種方式則介於上述兩者中間，主要是選擇短期內預期營運績效會超過一般水平的公司。
這三種方法都稱為保守型的活動。
滲透型又可細分成兩種，第一種是逢低買進，而股市的水平高低是由分析師判斷的；
第二種是只要某檔股票的價格遠低於分析師評估或分析的價位時就買進。
-成功的買進成長型股票必須視兩種條件而定：第一、它們的預期成長必須能夠實現；
第二、股市對這些成長的前景尚未充分反映。
- 承保獲利是指保險業務本身所得到的利潤，也就是支付理賠及保險業務開銷之後的餘額。
此外，承保獲利還包括因保費準備金自然增值而帶來的獲利，這是一種技術名詞。被列在資產負債表上的負債科目的「未賺得保費準備金自然增值」通常可容許高達40%，但其實該項金額應屬於股東權益。
- 投資操作是經由透測的分析，以確保本金的安全及滿意的獲利，凡不合這些條件的操作方式都算是投機。
- 所有投機操作手法都和價格變動有關。有些手法只強調價格的變動，有些則是強調價值的變動所帶來的預期價格變動。
- 幾乎所有以預期價格或價值變動為基礎的股票操作，都必須被視為是一種投機，必須和投資加以區分。
- 當你真正掌握某樣東西時，它就變得不再像以前那般重要了。

第6篇 葛拉漢訪談錄
第12章 葛拉漢：價值投資的老祖父還在憂慮
- 葛拉漢的穩健投資觀念是強調以淨資產價值及低本益比作為判斷，並且評估股價和利率的相對關係。
- 葛拉漢建議依下列三種條件選擇最低買進個股：
1. 前一個年度盈餘的本益比很低(如10倍)。
2. 價位相當於最近市場新高點的一半(這表示發生了大幅縮水)
3. 淨資產價值
依照這個公式，股票應在獲利達50%以上時賣出，否則這種賣點將會好一陣子後再出現，比方說三年內都不會出現。
第13章 挑選廉價股最簡易的方法
- 首先你要盡可能挑出所有目前成交量不到過去12個月-不是未來預測的-盈餘的7倍的普通股。
- 為什麼本益比是七倍？任何時候要決定該付多少錢買股票的方法之一，就是看績優債券的年殖利率是多少。假如債券的年殖利率很高，你就要以低價買進股票，也就是你要去尋找低本益比的股票。如果債券年殖利率下跌，你就可以付高一點的價格，並接受較高的本益比買進股票。
我以這種股票訂價方式作為基本原則，只選擇盈餘價格比(簡單低說就是本益比的倒數)至少是目前評等最高的公司債券的殖利率2倍的股票。只需把債券的年殖利率乘以2，再換成倒數即得出結果。目前最高評等的債券平均值利率約是7%，分子乘以2得到14，換成倒數，用100除以14，就得出本益比最大約是7倍。因此，若用我這套方法建立投資組合，你目前願意付出的股票最高價格就是7倍的本益比。如果某檔股票的本益比超過7倍，你就不應該把它納入投資組合中。
- 一個企業的資產至少應兩倍於它的負債，最簡單的檢驗方法，就是看該公司的股東權益佔總資產的比例是多少。如果該比例至少是50%，那麼這家公司的財務狀況可以算得上穩健。
- 股東權益就是公司的淨值，也就是資產減去負債之後的餘額。
一、本益比等於或低於七倍的股票
二、股東權益對資產總值比大於50%
三、建立投資組合-若想讓自己在統計上能獲得最大的勝算機率，你的股票數量要越多越好。30種股票的投資組合可能是最理想的下限。假如你的資金有限，可以先買進「零股」，也就是少於100股的交易。
四、設定獲利目標-每檔股票都應該設定賺取50%的利潤目標。
五、設定持股期間-持股兩年至三年的效果最好。所以建議：任何一檔股票從買進到第二年結束以前若未達到預定目標，不管成交價是多少都買它賣了。
六、善用賣掉股票之後的錢-賣掉股票之後的錢要再投資到符合標準的其他股票中，但要依市場狀況保持彈性。
像在1974年股市下跌時，你會發現許多公司成交價的本益比很低，這時你該把握機會，運用75%的投資資金購買普通股。相反地，當市場價位普遍過高時，你很難找到符合標準的股票進行再投資。在這段期間，你的投資組合的股票價值不應該超過總資金的25%，剩下的資金應該投資在美國公債之類的標的。
七、報酬期許-長期而言，你的整體投資應該會獲得平均15%以上的年報酬率，外加股利，但得扣除佣金。一般而言，股利通常大於佣金。
第14章 與葛拉漢共處的一小時
- 採用組合的操作方式，試著買進一組符合股價被低估這個簡單標準的股票，不用管是哪個產業，且不用太在意個別公司的表現。
- 假如你買進的股票價格是營運資本的三分之二，你就會找到一組股價被低估的可靠標的。